精选BOT项目，2014年运营收入将倍增

　　公司2012年与特变电工签订BOT合同，负责新疆硅业两台350MW机组脱硫的特许运营，预计机组于今年下半年投产，年内开始实现运营收入。目前公司正在负责华能乌鲁木齐热电2*330MW机组的脱硫特许运营。公司在选择BOT项目时比较谨慎，目前所签订的两个项目发电小时数都有良好保障，加上新疆地区煤质好、含硫量低，因此项目盈利能力较强。预计2014年公司BOT项目收入接近9000万，净利润超过2000万。

　　催化剂还原业务已具备雏形

　　脱硝催化剂占脱硝运营成本30%左右。当前国内催化剂供应商数量有限，难以满足快速增长的脱硝业务需求，导致催化剂价格快速上涨。公司与美国最大的催化剂供应商达成合作协议，在江苏盐城建立基地，开展催化剂还原业务，具备极好的发展前景。目前公司已经取得订单，年内将实现收入和盈利。催化剂还原业务极有可能成为公司业绩的重要增长点。

　　印尼项目建设延期，收入确认存在不确定性

　　公司在2010年与印尼国家电力签订合同，为其提供2*60MW燃煤机组及电除尘系统的工程总包，合同总金额达到11.3亿。2012年项目确认收入1亿元。目前该项目建设已经确认延期，年内确认收入规模存在不确定性。该项目是公司海外业务的成功拓展，也是开始涉足工程总包业务的一次尝试。作为首个大型EPC项目，毛利率水平不高，对公司利润不构成重大影响。

　　理性看待PM2.5治理对公司的影响

　　国内电厂除尘业务起步较早，目前已经取得良好效果。2011年新的火电厂大气污染物排放标准，将燃煤锅炉的烟尘排放标准定为30mg/立方米，重点地区20mg/立方米。以当前的技术水平，达到上述排放标准难度不大。实际上，就目前国内PM2.5的构成来看，减少电厂粉尘对于治理PM2.5的效果十分有限。全面落实脱硫脱硝、对非电厂领域排放进行管理，才有可能使治理工作尽快见效。如果政策层面对于非电厂领域减排工作尽快提出要求，同时带动旧有机组脱硫、脱硝、除尘设施改造，将为公司业绩新一轮增长创造条件。

　　业绩稳健增长无忧，“推荐”评级

　　公司基本完成了生产加工基地和销售网络的全国布局，并稳健开展海外业务，各板块业务稳步推进。公司从菲达环保的控制柜设备供应商成长为国内除尘龙头，最近十年收入和净利润复合增长率接近30%。目前公司已经具备除尘、脱硫脱硝领域的全部先进技术，市场竞争优势明显。预计当前未结算订单在60-70亿之间，业绩增长有保障。预计13-14年EPS分别为0.85和1.03元，对应当前股价市盈率分别为27.7倍和22.9倍。公司在环保板块中估值具备相对优势，首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价30元，对应2014年30倍市盈率。